中环股份(002129):硅材料技术领先者受益新能源爆发增长
传统晶硅电池不乏技术变革,但这需要对硅材料有深刻理解。中环具有良好基础。经过2 年研发,公司在太阳能直拉单晶技术取得突破即将量产。 太阳能硅片项目将具有 10 个百分点的毛利率优势。主要因为拉晶速度大大提高,从而降低单位产品的能耗和备品备件消耗、操作工成本等;区位优势使其电费远低于主要的光伏产地。1 期设计产能为110MW 即将在2010 年7 月投产,2 期规划500MW 产能,预计将在2011 年初建成,太阳能硅片项目将是销售和盈利增长的核心动力,预计2010 年销售约5 亿,2011 年16 亿元。 欧元贬值和德国补贴下降将使硅片价格面临压力。我们预计未来一年电池价格将下跌15%以对冲欧元贬值的影响,中环该业务的毛利率预计将为24.7%。在晶硅电池产业链中硅片的扩产幅度相对较慢,预计在今后价格调整中应处于相对有利的位置。中环有机会凭借其成本优势,实现赶超。 区熔硅是公司优势产品,国内市场占比约70%。由于区熔硅是电功控制的基础材料,新能源和节能技术推动下全球需求增速为%。预计 年销售收入增速将达55%和40%,该类业务具有丰厚的盈利能力。 抛光片将利用区熔单晶的优势延伸发展,具有良好的客户基础。预计将在2010年4 季度进入盈利状态。6 英寸生产线目前具有富裕定单,但因为产能瓶颈,月流片量仅达1.5 万片,仍处亏损。3 季度初瓶颈设备到位后有效产能将达到3 万片以上,预计4 季度将进入盈利状态。 预计 年销售收入为12.7、27.4 和38 亿元。考虑增发摊薄后的每股收益 年为0.20 元、0.54 元和0.78 元。2011 年PE 为22 倍,建议增持。 主要风险在于欧洲经济尚未稳定,以及欧元汇率继续波动。